Голямото обръщане на нововъзникващите пазари

Авторът е световен началник на отдела за закрепени приходи в Aviva Investors

През огромна част от актуалната пазарна история вложителите са третирали облигациите на нововъзникващите пазари като високодоходния и високорисков ъгъл на световния закрепен приход. Логиката беше елементарна: нововъзникващите стопански системи водеха нестабилна политика, нежни институции и валути, склонни към внезапно обезценяване. Развитите пазари, в противен случай, предложиха постоянен политически и политически декор.

Но макро и пазарните условия, които в миналото са определяли „ риск “, са се обърнали, предизвиквайки една от най-трайните конвенции за ценообразуване в световния закрепен приход: концепцията, че нововъзникващите пазари би трябвало да търгуват с отстъпка.

Фискалната позиция на доста напреднали стопански системи се утежни внезапно след Covid-19 пандемия. Съединени американски щати, които дават пример за световни „ безрискови “ активи под формата на държавни облигации, в този момент имат фискален недостиг от повече от 6 % от Брутният вътрешен продукт и съответствие дълг към Брутният вътрешен продукт близо 120 процента; и двете равнища нормално се свързват с нововъзникващи суверени под напън. Съотношението в Япония надвишава 230 %, до момента в който в Европа застаряващото население и непрекъснатите задължения за разноски усилват дълговата тежест.

Освен това геополитическият риск от ден на ден се концентрира върху развитите стопански системи. Агенциите за кредитен рейтинг означават: понижаването на рейтинга на Съединени американски щати от Moody's през май и намаляването на Scope Ratings през октомври, което цитира ръководство и фискално утежняване, акцентират по какъв начин границата сред „ безвреден “ и „ рисков “ дълг се размива. Сравнете това с развиването на доста нововъзникващи пазари. Фискалният и паричен отговор на последните световни разтърсвания бяха доста по-ортодоксални, в сравнение с в предходните цикли. Централните банки в Бразилия, Мексико и Чили да вземем за пример покачиха лихвените проценти към пандемията доста преди огромните стопански системи да се раздвижат.

Метриките за дълга също са по-благоприятни. Според данни на МВФ междинното съответствие обществен дълг към Брутният вътрешен продукт на EM е към 70 %, в съпоставяне със 112 % в развитите стопански системи. Няколко гранични страни и страни със междинен приход, по-специално Индонезия, Индия и страните от Персийския залив, вкараха средносрочни фискални рамки, ориентирани към опазване на устойчивостта на дълга, като в същото време поддържат инфраструктурата и обществените разноски. Институционалният прогрес също е важен. Приемането на режими за таргетиране на инфлацията, по-дълбоките пазари на облигации в локална валута и усъвършенстваните външни буфери към този момент са се трансформирали в одобрени правила, намалявайки историческата накърнимост към рецесии с приключване на капитали.

Но макар тези промени, държавният дълг на EM продължава да се търгува при доста по-висока рентабилност от еквивалентите на развитите пазари. Индексът GBI-EM на JPMorgan за облигации в локални валути сега дава към 5,92 % рентабилност против 3,45 % за Bloomberg Global Aggregate. Тази награда е все по-трудна за оправдаване. Разсейването на кредитното качество в границите на вселената на EM се разшири, само че възходящ дял от дълга на EM в този момент се намира комфортно в границите на капиталовия клас.

Ако вложителите трябваше да ценят риска на основата, а не на конвенцията, елементи от комплекса на EM евентуално биха заслужавали награда за оценка. Помислете за Мексико, чието съответствие на дълга е 49 % от Брутният вътрешен продукт, по-малко от половината от това на Съединени американски щати. Или доходността на 10-годишните локални облигации на Индонезия, която носи почти 6 % макар непрекъснатата дисциплинираност на настоящата сметка и младата, възходяща работна мощ.

Три сили могат да ускорят това преоценяване. Първо, световното пренасищане със спестявания в този момент е в систематичен крах. Тъй като застаряващото население в развитите стопански системи стартира да понижава активите, капиталът от ден на ден ще тече към райони с по-висока продуктивност и демографски напредък. EMs дават отговор на това изложение.

Второ, повишаването на локалните вложители, а точно пенсионни фондове, застрахователи и държавни капиталови фондове, закотвя търсенето на вътрешен дълг, намалявайки зависимостта от нестабилни задгранични притоци. В Индия, да вземем за пример, локалните институции към този момент държат повече от 90 % от държавните скъпи бумаги, което прави пазара по-устойчив на световни разтърсвания.

Трето, включването на показателя задълбочава световния достъп на вложителите. Неотдавнашното включване на Bloomberg и JPMorgan на държавни облигации на Индия и Саудитска Арабия в основни показатели, с други претенденти за „ лист за наблюдаване “, които евентуално ще последват, канализира $30-50 милиарда пасивни притоци в класа активи. Всъщност, в по-широк проект, дългът на EM към момента командва дребна част от множеството стратегически разпределения на активи. Това може единствено да пораства.

Светът се промени по-бързо от конвенциите за ценообразуване. Инвеститорите в облигации, които не престават да дефинират „ безрисковите “ като „ развити “ и „ рисковите “ като „ нововъзникващи “, може скоро да намерят тези догатки оспорени от данни, демографски данни и динамичност на дълга.